B | 8月23日，阿里公告拟向美国境外的非美国人士配售新股，总金额800亿港元。    聚焦师幼互动          共情构建美好          开福区水映加州幼儿园          每一次学习都是自我的成长          每一次奔跑都只为凝聚更好的教育能量          为帮助教师更好地理解与运用共情式教育，提升共情能力和沟通技巧，增强对儿童心理发展关键经验的剖析与教学实践能力，从而更优质地服务幼儿及家长。

C | 这是阿里2019年港股上市以来首次配股，用来进行AI投资。800亿港元，约合102亿美元，这是阿里七年来最大的一次资本动作，也是全球科技巨头AI股权融资潮中，亚洲市场最大的一单，仅次于谷歌的847.5亿美元、英特尔的200亿美元。极度烧钱、重资产的AI军备竞赛，已经不能纯靠自由现金流来支撑了。阿里的自由现金流已经连续两个季度净流出。2024年12月18日，我园特邀共情陪伴项目督导李闵园长开展了共情陪伴项目听评课暨教研活动。

D | 财报会上阿里CFO徐宏说，必须capex先行。800亿配股，就是给这句话一个及时的注脚。而吴泳铭的三年回本"狂言"，也有了资本的重量。                   01          集体观摩共情活动          活动伊始，分别由小三班邓淳元老师、中四班陈丽老师、大四班颜宪哲老师带来共情课例观摩活动，让我们一起去看看吧！          小班《快乐之歌》          小三班邓邓老师带来的共情陪伴活动之《快乐之歌》。

E | 我们每天都会遇到很多开心的事情，通过视频引导，邓邓老师告诉幼儿可以笑，可以用唱歌或肢体动作等形式，表达自己的开心情绪。阿里巴巴曾是中国现金流最充沛、最赚钱的电商公司。                                                 中班《生气，我很生气》          中四班丽丽老师带来的共情陪伴活动是《生气，我很生气》。如今也要通过配股融资，这标志着，那个靠电商现金流输血AI的阿里，正式结束了。从这一刻起，它要开始用股权换AI的弹药，这家公司，也在资本层面上成为了一家重资产AI公司。01很多人看到"配售800亿港元"的第一反应是：阿里缺钱了。阿里的现金流确实在恶化。

F | Q2单季资本开支676.78亿元，同比暴增75%；自由现金流净流出446.70亿元，是去年同期净流出规模的2.4倍，且连续两个季度净流出、连续11个季度同比下降。去年2月公布的三年3800亿元AI投资计划，截至6月季末已累计投入1900亿元，进度过半。我们每个人都会有生气的时候，生气时我们心里会很不舒服、难过。丽丽老师通过图片、游戏引导幼儿把生气说出来，就会感觉好很多，别人才会知道发生了什么。但阿里账上仍有465亿美元的净现金，资产负债表仍可说稳健。

G |                                                  大班《一步一步往前走》          大四班哲哲老师带来的共情陪伴活动之《一步一步往前走》。此时配股，当是长远的战略考量。哲哲老师基于对教材的分析，结合本班幼儿的生活实际，引导幼儿自主探索应对困难的方法，并以由易到难、循序渐进的方式面对和克服挫折。它完全可以选择发债，却选择了股权融资，意味着管理层宁可让现有股东承担稀释的代价，也要把更多资本绑上阿里的AI战车。                                                 02          集体教研说评课          观摩完三个活动后，共情陪伴项目组督导李闵园长、水映加州幼儿园陈园长和老师们聚集在一起，进行思维的碰撞，产生智慧的火花。这是一种用股权换时间的战略动作：在AI军备竞赛最凶险的窗口期，用股权资本锁定多年的投入能力，避免未来被自由现金流的波动牵着鼻子走。

H | 吴泳铭在8月20日的电话会上亲口说："全栈式AI平台服务的商业模式，本质上是一个重资产的商业模式。这句话是配股800亿的最佳注脚。         三位老师针对活动目标达成情况、活动开展前和活动实施中遇到的困惑进行了反思和复盘。听课老师们针对活动重难点、活动亮点、以及活动困惑与思考等方面进行了深入的交流研讨。重资产生意的早期阶段，经营现金流往往是负的。                                                 最后，李园长对本次教研进行了专业点评和指导。如果用债务融资，利息支出会进一步压垮本就脆弱的利润表（阿里Q@净利润已经同比跌75%）。李闵园长对开展活动的三位老师给予了肯定，同时对三个活动存在的问题分别进行了梳理。股权融资虽然稀释老股东，但不增加财务杠杆，给AI业务留出了最宝贵的时间。                   03          专业引领促成长          共情式家园沟通          最后，李闵园长给我们带来的专题培训《共情式家园沟通》。时机也选得非常精明。         李闵园长先带我们一起回顾了共情陪伴的关键点，针对“共情式家园沟通”详细讲解了六个层次和十个步骤；在讲解中，李园长结合案例分享了一系列高情商共情陪伴解决方案，培训现场气氛热烈，教师们全神贯注地倾听，认真记录，力求更深刻地理解共情教育，掌握更多与家长和孩子沟通的有效技巧。                             收获与启发          本次培训过后老师们也是收获满满，结合班级情况，对未来共情陪伴更好的开展做出了初步计划。         共          情          陪          伴                              共情的最终目的，其实不是“要”把孩子培养成什么样子，而是通过共情，让孩子自己得以自然生长，长出更多源自于他内在的力量，进而发展出独立、自主、温暖地拥抱这个世界的能力。8月20日财报电话会上，吴泳铭刚刚给出那句"狂言"：AI算力Capex投入可在三年内回本，随着毛利率提升和自研芯片比例提高，有望缩短到2.5年甚至2年。种子不会一天就发芽，让我们用爱滋养，用心陪伴。共情陪伴，你我同在。马上，阿里就用800亿港元配股把"狂言"落到了资本动作上。

I |                    END          编辑丨谭梦琳          一审丨首媛芝          二审丨首媛芝          三审丨陈扬眉。先给估值表，再要筹码，这个顺序极其讲究。800亿港元这个数字，恰好对应阿里未来两年AI Capex缺口的重要补充。剩余1900亿要在两年内砸完，平均每年950亿人民币。更重要的是，阿里抓住了港股流动性充裕、全球资本做多中国AI资产的窗口期。当然，配股从来不是免费的午餐。800亿港元的新股配售，意味着现有股东的权益将被稀释，具体比例取决于最终发行价和发行规模。在一个股价从高点回撤近50%、较2019年发行价折让近三成的位置上启动配股，阿里的谈判筹码并不优厚。但它依然选择了这么做，说明在管理层眼中，AI军备竞赛的时间窗口，比短期的股价尊严更重要。02把过去五天阿里的动作连起来看，是一条完整的战略弧线：先证明AI账算得过来阿里又放出了"狂言"，再用股权融资把这本账的资本底座焊死。从此，阿里的AI投入不再是"用电商利润喂养"的权宜之计，而是有了独立的、长达多年期的股权资本支撑。此时再回看蔡崇信6月的发言，有了先知先觉的意味。彼时，蔡崇信在巴黎VivaTech峰会上透露，"电商每年创造250亿美元自由现金流"，AI的钱就来源于此。但仅靠它不足以支撑阿里的AI投资了。

J | 阿里合伙人真正的挑战，来自于现金流管理，来自于电商+AI双线作战的平衡。电商反哺AI，不是长久之计。延伸阅读：马云带阿里合伙人下田插秧）800亿港元的股权融资，为阿里AI业务开辟了新的、不依赖经营现金流的资本通道。过去的阿里，是一家用经营性现金流自我造血的公司。

K | 电商赚来的钱，投入云业务，云业务赚钱后再投入下一个业务，这是一种有机的、渐进的、现金流自给自足的增长方式。它让阿里在二十年间成长为市值最高的中国互联网公司，也让它对外部资本市场的依赖降到最低。

L | 现在的阿里，增长方式正在发生根本性改变，从重资产的"电商+云"、到更重资产的"AI全栈"，阿里的资本密度正在指数级跃升。电商每年250亿美元的现金流，已经不足以独立支撑这场战争。

M | 尽管阿里的AI投资收益颇丰，比如投资长鑫科技浮盈1600亿，但那是纸面的，并不能马上兑现。它必须把公开市场融资提上日程，用股权稀释换取AI军备竞赛门票。这是一个宿命性的转折。AI算力的三年回本、即时零售的2029财年盈利，这些慢钱生意，需要慢钱性质的资本来匹配。股权资本，恰恰是最"慢"的钱：它没有利息压力，没有到期日，允许公司在数年时间内专注于长期回报。市场分析预计，此次配股将稀释股权约3.5%，老股东们的股权权益会缩水，但他们换来的，将是对未来AI资产的期权。就看大家怎么算这笔账了。03现金流失血并非阿里独有的现象。全球科技巨头都在狂砸资金豪赌AI。谷歌、微软、亚马逊都出现少见的现金流转负，国内的腾讯也是。字节没有上市，但它是大厂中砸钱最猛的，现金流的挑战也是意料中事。

N | 因此阿里这800亿港元配股也不是孤立事件，而是一场正在全球发生的浪潮。2026年，全球AI头部公司正在竞相通过股权市场加码基建：谷歌6月发股募资847.5亿美元，英特尔8月增发200亿美元。加上阿里800亿港元（约102亿美元），仅这三家公司的股权融资规模就超过1100亿美元。这还不包括亚马逊、微软、Meta等通过债权市场筹集的巨额AI资金。国内大厂也都在加紧融资。截至2026年6月，腾讯已累计发行多笔美元票据、离岸人民币点心债，总融资规模近47亿美元（约315亿元人民币），创下腾讯2020年以来最大融资纪录。2026年6月，彭博社披露，字节跳动正与多家银行就一笔约200亿美元的离岸银团贷款进行初步洽谈。一个旧的时代结束了，一个新的时代正在开启。2019年，阿里巴巴在港股上市，发行价是176港元，募集资金净额约875亿港元，那是中国互联网最大的电商巨头在全球资本市场的高光时刻。七年过去，那个阿里已经变了。2026年8月23日，阿里启动港股上市以来首次新股配售，募资800亿港元，100%投入AI。这一天，市场买的将是"算力运营商"的故事。七年间，阿里的身份完成了一次静默的切换，从用现金流自我造血，到用股权融资换时间；从赚快钱的电商巨头，到赚慢钱的AI重资产运营商。800亿港元配股，是这场切换的资本烙印。旧阿里远去，新阿里正在股权融资的轰鸣声中诞生。它带着800亿港元的弹药，背着3800亿元的军令状，握着"三年回本"的估值表，走向一场没人敢停下来的全球AI军备竞赛。

o | 配售会有稀释，股价会有阵痛，市场会有争议。但方向已经不能再清晰。这是一场跨时代的豪赌，谁都不想被抛下。

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