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关键指标显效：贝森特美债“救市”并非无用功？_我的网站

A |     　　美国财政部长贝森特上周宣布将通过扩大长债回购来压低美国融资成本，这一突如其来的计划虽然引发了关于其最终成效的激烈辩论，但关键的市场指标与机构持仓数据却似乎表明，该举措已开始初步显现成效。　　数据显示，自贝森特上周宣布该计划以来，美国国债的表现已超越同期限利率互换，30年期的两者利差缩窄至了今年2月以来的最低水平。基准美债收益率在美国财政部宣布将长期债券回购规模“至少翻倍”后，经历了最初的剧烈波动，随后呈现震荡走低态势。

B | 　　花旗集团美国利率策略主管Jason Williams表示，“这种全新的财政部‘看跌期权’为市场提供了潜在的政策背书，从而改善了持有长端国债的风控不对称性。贝森特最近的一系列举措——包括增加回购规模以及干预日元汇率，无不表明他正准备不惜一切代价来实现其既定目标。    韩国高级公职人员犯罪调查处（公调处）15日宣布，当地时间10时33分，也就是北京时间9点33分，已停职总统尹锡悦被逮捕。

C | 尹锡悦乘坐专车，被带往公调处接受调查。”　　周一，美国媒体报道称，美国财政部可能会动用其存放在美联储的现金——即财政部一般账户(TGA)——来为这笔扩大的长期国债购买计划提供资金支持。

D | 这一消息进一步提振了市场情绪，而国际原油价格的回落，也同步为债市提供了上涨动力。此次逮捕行动共出动了1000多名调查人员，分为清障组、搜索抓捕组、押解组等，所用人力是1月3日第一次试图执行逮捕时的七倍之多。　　尽管长期融资成本仍徘徊在多年高位，且推动全球收益率上行的诸多结构性因素依然未变，但市场近期走势表明，若非贝森特的干预，收益率本会更高。下面我们通过一个短片了解一下今天尹锡悦被逮捕的整个过程。　　即便这项扩大的回购计划长期效果仍存疑虑——例如贝森特“恩师”、亿万富翁投资者德鲁肯米勒等权威人士便公开批评贝森特的干预是一个错误——但众多交易员已清晰意识到市场上出现了一位“强力买家”，因而普遍不愿贸然站在“贝森特看跌期权”的对立面。视频加载中... 据韩媒报道，当地时间15日凌晨4时28分，大批公调处及警方人员到达尹锡悦位于汉南洞的总统官邸附近，执行逮捕行动的警方和公调处人员、与反对逮捕尹锡悦的执政党议员展开对峙。　　期权市场也呈现出类似的主题——过去一周市场呈现出明显的看涨倾向，这表现为追踪长期美债的国债期货看涨期权持仓量相较于看跌期权急剧攀升。

E | 相比之下，较短期限美债期货的波动率偏度(skews)则继续维持在过去几个月普遍处于的中性水平附近。韩国记者：现在公调处调查官们正试图进入官邸，一批国民力量党议员聚集在官邸入口处，试图阻止调查人员进入。凌晨5时10分左右，警方和公调处人员抵达总统官邸入口，并向在门前阻拦的尹锡悦律师团，以及国民力量党的国会议员出示了逮捕令和搜查令。逮捕令上写明，有效期截至本月21日；搜查令上则写着，搜查范围包括尹锡悦的私人住宅以及总统住宅。　　“当前的‘操作’集中在长端，而市场目前的担忧——如果可以这么说的话——是长债收益率可能会因干预而暴跌，”R.J. OBrien & Associates的衍生品经纪人Alex Manzara分析道。

F | 但由于官邸入口处设置的路障未被打开，抓捕人员与总统警卫处之间对峙了超过2小时。根据韩媒报道，警卫处共设置了三道由大巴车组成的车墙，作为防线。　　利率互换是一种常见的衍生品合约，交易双方约定交换未来的利息现金流，通常是以浮动利率交换固定利率。上午7时30分钟左右，数十名联合侦查本部人员成功越过第一道路障，进入总统官邸，随后通过迂回绕行、架梯子翻越等方式突破第二、第三道路障，期间没有与警卫处发生冲突。

G | 上午7时57分，公调处的部分人员与尹锡悦律师尹甲根等一起进入官邸对逮捕令的执行进行协调。

H | 上午8时左右，抓捕人员进入总统官邸，但与尹锡悦的辩护团队在逮捕令执行方式上未能迅速达成共识。上午10时33分，公调处宣布尹锡悦正式被捕。企业和机构投资者常利用它来规避利率风险，例如将其支付端与未来的负债进行匹配。随后，尹锡悦乘坐总统警卫处车辆前往公调处接受问讯。

I | 在美国，这类合约通常与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩，其中30年期互换利率精准反映了市场对未来三十年平均利率水平的预期——这使其成为一种在金融属性上与30年期美国国债高度对标的产品。

J | 　　近年来，随着全球政府债券供给量急剧膨胀，美债收益率与互换利率之间的分化急剧扩大。

K | 这种利差走势吸引了大量对冲基金入场做空或做多互换利差。韩国媒体：我们在画面上能看到6辆总统警卫车辆，后面跟随着大巴，经过官邸内部的铁门，就是官邸外部区域，会来到汉南大路，驶出铁门，就会来到外面的汉南大桥。被逮捕后 尹锡悦未来将会如何？视频加载中...韩国被停职总统尹锡悦15日被逮捕后，接受韩国高级公职人员犯罪调查处、也就是公调处的调查。美联储研究人员估算，对冲基金在这类策略上的持仓规模已从2022年的不足500亿美元飙升至去年的创纪录水平——3050亿美元。　　尽管目前30年期美国国债收益率仍远高于互换利率，但贝森特的表态已带来了一定程度的边际修复。为何尹锡悦方面一直强调自己是“自愿”接受调查？尹锡悦未来将会如何？强调“自愿” 尹锡悦或为争取舆论支持关于尹锡悦究竟是自愿接受调查还是被逮捕，尹锡悦方面和公调处有不同的表态。15日早些时候，尹锡悦的律师团顾问表示，为避免发生冲突，正与公调处方面就尹锡悦自愿到案接受调查进行协商。10年期互换利差同步迎来收窄，两者间距缩窄了3个基点，降至约38个基点。　　ING Groep NV纽约地区研究主管Padhraic Garvey表示，互换利差的收窄充分反映了市场对“只要财政部认为政策合适，未来完全可能一而再、再而三地追加回购”这一预期。

L | 　　当然，客观来看，近期长债收益率的回落，还仅能算是对长期美债融资成本多年来的攀升态势构成的微幅修正。被贝森特点名作为特朗普政府重点调控目标的10年期美债收益率目前仍交易在4.6%上方，接近2025年初以来的最高水平；30年期美债收益率则维持在5.2%附近，距离2007年以来的历史高位仅一步之遥。分析认为，尹锡悦可能是想通过“自愿”的表态来赢得民意和舆论的积极评价。但公调处并不接受这一说法，称“执行逮捕令是目标和目的，不考虑尹锡悦总统自愿到案接受调查”。　　Pimco公共政策主管Libby Cantrill总结道：“虽然在收益率曲线长端实施回购能在技术上压低收益率，但导致美债收益率居高不下的根本性矛盾——尤其是美国结构性预算赤字的显著增加，这需要大量国债供应来为美国债务提供资金——在短期内根本无法改变。尹锡悦弹劾案明日将进行第二次正式辩论针对尹锡悦弹劾案的审理也正在韩国宪法法院进行当中。14日，宪法法院举行弹劾案庭审第一次正式辩论，尹锡悦没有出席，庭审持续大约4分钟就宣告结束。

M | ”（文章来源：财联社）。当地时间16日下午两点将举行第二次正式辩论。无论尹锡悦是否出席，法院都将继续审理此案。届时控辩双方将就发动戒严是否违反宪法等弹劾案核心焦点议题展开辩论。

N | 尹锡悦未来取决于公调处调查和弹劾案审理尹锡悦的未来将取决于公调处调查和宪法法院对弹劾案的审理。

o | 分析人士指出，公调处调查尹锡悦的时间，按拘留期限最长20天来算，将持续到2月6日左右。与此同时，宪法法院将在1月14日至2月4日间就弹劾案举行5次正式辩论。

p | 直至最后辩论结束，宪法法院就将择期宣布弹劾案审理结果。由于宪法法院的审理一审即终审，不存在翻盘的可能，因此控辩双方会努力在每一次开庭中都据理力争。外界分析认为，韩国宪法法院最快3月上旬就有可能就弹劾案给出最终结果，尹锡悦的政治生命到时也将最终见分晓。责任编辑：张敏。

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